新年开市周，铜价迅速下挫，自60000元/吨上方一度下挫跌破57000元/吨，终在57000元/吨附近获得支撑。从宏观经济和供需局面来看，未来铜市依然维持熊市特征，铜价仍以下跌为主。从微观角度来看，在比价走强、季节性消费旺季来临之际，铜价具备短线反抽的动能，短期内可能存在一定的反弹行情。

　　宏观角度来看，近期国内外宏观焦点主要集中在美国财政减赤问题和中美货币政策上。目前来看，美国财政减赤可能“延无再延”，对应于美元货币政策趋于萎缩的状况。尽管伯南克讲话似乎缓解了市场对美元流动性紧缩的预期，但这种趋势较难逆转。中国迫于通胀压力的回升，尽管出现部分央行正回购现象，但是未来货币政策仍将以逆回购为主基调，货币政策稳健的力度远大于货币政策宽松或者紧缩的力度。在金融面临逐渐开放的特殊阶段期，政府货币政策追逐稳定的需求远大于商品市场对货币政策的需求范畴。从视角来看，市场对美元走强的预期日趋增强，无论是日本的QE政策还是英国评级的下调，抑或市场对美国经济复苏的预期逐渐增强。总体而言，宏观经济可能追及到美联储下一次议息会议或者中国“两会”政策释放，短期内宏观经济局面相对稳定。

　　从供需来看，铜市逐渐走向宽松的局面很难改变。供需局面已经出现的变化，铜市供应紧张的局面已经改善。铜价高位运行的基础面临坍塌，铜价因供需紧张造成的铜价高企将面临回归现金成本的局面，根据RMG估算，铜价现金成本不足6000美元/吨。具体反映到中国消费来看，进口的结构发生明显的变化，体现为铜精矿、废铜进口增加，精铜进口减少甚至出口。从中国2013年1月份铜进口数据来看，精铜进口同比减少27.5%，废铜同比增加65%，铜精矿同比增加26.65%。通过数据折合含铜计算，1月份铜进口同比增约为9万吨，这表明并非国内消费萎缩所致，而是进口结构发生转变，中国铜消费进入“保巨降增速”阶段。

　　现货市场来看，春节前至今国内外现货表现都比较疲软，伦铜贴水持续维持在30美元/吨，沪铜跨越贴水维持在200元/吨左右。春节前铜价一路反弹一度突破60000元/吨大关，主要是市场对流动性宽松以及中国城镇化的预期乐观所致。根据调研情况，上游冶炼厂仍然看好后市铜价，1月份开工率略降至87%，尽管近期现货TC自80美元/吨降至70美元/吨左右，但冶炼厂备库充分。下游加工商来看，原材料库存确实不高，随着元宵节过去，工人复工，订单状况还可以，由于节前有提前备货，有一定的补库意愿但并不强烈。终端消费来看，电线电缆保持温和状态，订单尚可，开工稳定。家电行继续补库存中，订单势持续到4月份，但这种利好预期可能已经兑现到铜价之中。从国内外比价来看，7.33相对偏高有利于正套入场，这对伦铜形成一定的支撑。需要警惕的是，尽管传统消费旺季来临，国内外库存却节节攀升，LME铜库存逼近44万吨，同时注销仓单处于相对低位，注销库存比仅6%，SHFE铜库存也回升至20万吨。

　　综上所述，宏观和供需决定商品大势，目前铜市的主基调依然是向下运行。升贴水、内外比价、库存和季节性决定小势，尽管库存压力较大，但比价偏高和消费旺季预期依然带来一定支撑，不过从调研情况来看，该支撑力度有限。从技术上来看，目前铜价触及大三角振荡下沿，短期支撑反抽，上方受三角形上沿压制，伦铜反弹压力位8100美元/吨，沪铜在58500元/吨一线，随后宜逢高做空。

　　（作者单位：永安期货）